来源：上海申银万国证券研究所有限公司
〖One〗、 A 股2026 二季报收官：26Q2 全A 两非营收和净利润增速延续上行，符合预期 。
单季营收同比多增走扩的大类行业是周期 、稳定和TMT ，单季净利润同比多增走扩的大类行业是周期 、TMT 和金融 。中游制造营收和净利润单季同比多增均收窄。26Q3 受PPI同比回落、营收增速承压、成本压力显现影响。26Q3 周期和制造业绩增速回落是大概率 。
2026 二季报收官 ，总量和大类行业层面，我们概括如下特征：1． 26Q2 营收和净利润增幅延续上行，盈利能力改善符合预期 。26Q2 PPI 同比中枢抬升 ，成本压力尚未显现 ，支撑营收高增和盈利能力改善。2． 大类板块结构上，单季营收同比多增走扩的大类行业是周期 、稳定和TMT ，中游制造营收同比多增小幅收窄 ，消费营收同比多增大幅收窄 。单季净利润同比多增走扩的大类行业是周期 、TMT 和金融，中游制造净利润同比多增收窄 ，消费净利润同比多减扩大 。3． 上游周期和中游制造供给压力进一步缓和 ，本轮中游制造固定资产形成增速底部区域已出现（26Q2 增速为8%），供给压力明显缓和下 ，中游制造盈利能力仍有韧性。上游周期固定资产形成增速下行可能持续到27Q1 。4． 26Q2 可能是小波段的业绩增速高点 ，26Q3 业绩增速低于26Q2 是大概率 。主要原因是PPI 同比回落、营收增速承压，且成本压力可能进一步显现。但2027 年周期和制造供给增速仍处于底部是大概率 ，盈利能力稳中有升格局延续 ，业绩增速也不会趋势性回落 。
〖Two〗 、 维持中短期市场判断不变，二次探底兑现后，市场反弹可能持续到9 月下旬 ，市场预期行稳致远政策发力 ，长中短期乐观预期集中发酵后，可能才是本轮反弹行情的高点 。
本轮AI 链行情重启所需的产业催化级别更高 ，所需的时间大概率也更长。对应9 月无法创新高 ，还有新的调整波段 。科技震荡调整的波段可能是季度级别 。
〖Three〗 、 不论宏观还是产业，都面临当下格局无法外推远期的问题。高美债收益率与远期美国财政可持续、企业信用风险可控不兼容。AI 算力各环节普遍通胀 ，也与远期AI 应用不断拓展不兼容 。短期AI 链产业仍有积极催化 ，推动超跌反弹延续，但远期产业景气有波折的担忧未有效缓解 ，估值仍受压制 。
〖Four〗 、 维持9 月反弹延续判断 ，结构选取 重点仍是寻找超跌反弹中，能够更大程度上修复跌幅的方向。AI 链内部更加关注非机构重仓方向 ，国产算力链和AI 小盘股“中期掩护短期” 。近期有新增产业景气催化的海外AI 算力链 ，英伟达链 、存储和PCB，也是短期有弹性的方向 。
9 月后，科技震荡调整波段延续。非科技方向跑赢的时间拉长 ，高股息资产有绝对收益的时间拉长 。非科技赛道方向 ，创新药和CXO，已证明能够演绎赛道资金正循环 。贵金属共识快速形成 ，也有望演绎资金正循环。同时 ，关注工业金属和基础化工的机会 。继续基于“中证800 指数权重–26Q2 公募基金持仓权重 ”寻找高股息资产，重点关注银行、非银金融 、食品饮料和公用事业 。
风险提示：海外经济衰退超预期 ，国内经济复苏不及预期
