来源：华尔街见闻
美银证券首席策略师Michael Hartnett警告 ，美债长端收益率走势正成为当前全球资产定价的核心变量——债市在“主导”泡沫，而非跟随泡沫。今夜 ，美联储主席沃什将在杰克逊霍尔发表演讲 ，市场将其视为稳住长端利率的关键一搏 。
美银在8月28日的《Flow Show》报告中表示 ，沃什此番演讲的“成功剧本 ”是实现收益率曲线牛市平坦化——即通过对通胀释放可信的鹰派信号锚定短端 ，同时对长端债券释放鸽派暗示，为财政部的国债回购计划提供支撑 。若此番操作成功穿针引线 ，风险资产与美元有望同步反弹。然而一旦政策沟通失败 ，10年期美债收益率将突破4.7% 、30年期突破5.3%的8月19日干预警戒线，美元走软，防御性资产将跑赢周期股与久期资产 。
美银的牛熊指标本周进一步攀升至9.7 ，继续深陷“极端做多 ”区域 ，5月26日触发的卖出信号迄今标普500指数仍上涨2.8% 。与此同时，全球82%的股票市场指数当前处于“超买”状态 ，距离触发广度规则卖出信号的88%阈值仅一步之遥。资金面上 ，黄金与加密货币均录得自2025年10月以来最大单周流入，而美股出现五周来首度净流出 。
债市主导：长端收益率是AI牛市的阿喀琉斯之踵
美银策略团队在报告中明确指出 ，当前市场逻辑的核心命题是“债市主导泡沫，而非泡沫主导债市 ” 。这一判断直接决定了科技板块的命运：AI基础设施建设方（半导体 ，以SOX指数为代表）与AI直接受益方（“壮丽七雄 ”MAGS）相对AI应用方（医疗XLV 、金融XLF）的跑输格局 ，只有在30年期美债收益率回落至5%以下后方能逆转。
美银进一步阐明了压制长端收益率的政策必要性 。
其一，科技巨头的AI资本开支热潮需要低成本融资环境支撑——报告指出 ，自美联储2025年10月降息以来 ，“壮丽七雄”股价几乎原地踏步，标志着新生债券反弹的终结 。
其二，若消费者因担忧40万亿美元国家债务令政府在下次危机中无力救市 ，而被迫大幅提升预防性储蓄 ，则将对消费构成系统性压制。
在此背景下，美银将当前政策定性为“准量化宽松/收益率曲线控制 ”新阶段 ，认为这一机制旨在同时维系经济繁荣与政治资本。值得注意的是 ，财政部国债回购计划将于11月4日到期，距美国中期选举仅差一天 。
资金流向：黄金加密领跑 ，美股现压力信号
截至8月26日当周 ，全球资金流向呈现明显分化 。债券继续获得170亿美元流入，创连续70周正流入纪录；黄金录得73亿美元流入 ，为2025年10月以来最大单周流入；加密货币吸引32亿美元 ，同样为2025年10月以来新高。
与此形成对比的是，美股出现五周来首次净流出（44亿美元） ，高收益债券也录得4月以来最大单周流出（7亿美元） 。分板块来看 ，科技板块流入46亿美元为近四周比较高 ，大宗商品相关的材料板块流入42亿美元为3月以来最大；而医疗保健流出11亿美元，为3月以来最大单周流出 。
美银私人客户数据同步印证了这一防御化倾向。管理规模4.7万亿美元的私人客户当前股票仓位为66.2% ，现金配置降至历史低位9.4%，但过去四周对债券的流入已创5月以来新高 ，重点增持投资级债券、市政债及通胀保值债券（TIPS）ETF ，同时减持公用事业 、医疗及REITs ETF 。
极端多头定价：市场共识脆弱，逆向风险正在集聚
美银牛熊指标升至9.7 ，从9.5进一步攀升 ，多个分项指标呈现极端多头信号：对冲基金仓位百分位达84%，股票流量百分位高达92% ，基金经理调查定位百分位更达100% 。报告指出 ，当前投资者的共识仓位建立在“无宏观硬着陆 、无美联储加息、无AI资本开支削减 、民主党不横扫国会 ”这四大假设之上，整体呈现“无惧”格局。
然而逆向信号正在浮现 。全球82%的股票市场指数处于超买状态 ，接近88%的广度规则卖出阈值 ，其中仅中国 、印度、巴西等少数市场尚未触发超买信号 。风险资产整个夏季在无明显领涨主线的情况下缓步攀升，主要依靠仓位惯性驱动。
美银策略团队点出两大潜在“翻转催化剂 ”：一是美伊冲突走向妥协，可能触发油价最后一跌 ，令大宗商品回调；二是若共和党在中期选举中丢失参议院甚至德克萨斯州州长席位 ，市场将解读为选民将控制通胀与生活成本置于减税与放松监管之上，届时EPS预期见顶的交易窗口将随之开启 。
全球央行转向加息 ，政策对冲成新主线
在宏观背景层面 ，美银报告记录了全球货币政策的重要转折 。过去三个月，全球央行共完成12次降息与13次加息 ，净方向已转为收紧；美银预测年内还将有17次加息对4次降息。本周最引人注目的是 ，“泡沫化 ”的韩国完成第二次连续加息。
美银认为，各国央行加息有助于配合美国财政部的国债回购与外汇干预操作 ，共同压制长端利率 。这一“准量化宽松”框架在政策落地后 ，可能产生两方面资产配置效应：削减美元敞口，同时增加黄金配置 。这一逻辑也与本周黄金创下自2025年10月以来最大流入记录相互印证。
年初至今资产回报榜单显示 ，大宗商品以61.8%的涨幅高居榜首 ，原油上涨44.4%，金价上涨5.9%，而比特币跌幅达10.5% ，30年期美债下跌1.9% ，政府债券整体下跌1.1% 。美银策略团队继续推荐持有天然资源ETF（GNR）作为对冲政策与政治风险的工具 。
